今年以来，美国通胀放缓的步伐有所放缓，劳动力市场依然强劲，消费者支出稳健，房地产和制造业出现反弹。与此同时，金融状况保持宽松，企业融资成本下降，股市的强劲表现为家庭财富的扩张提供了支撑。从经济基本面来看，我们认为美联储降息的紧迫性和必要性有所降低，美联储可能很难按照其年内三次降息的指引行事。因此，我们将降息次数的预测下调至1次，降息时间或推迟至第四季度。然而，今年是大选年，非经济因素难以预料。我们预测的风险是，由于这些因素，美联储可能会提前降息。但历史经验表明，这样做很可能引发“二次通胀”，给后续的经济和政策走向增加复杂性。
今年第一季度，美国通胀放缓的步伐明显放缓。1、2月份核心CPI和PPI通胀连续超出市场预期，表现出较强的韧性，导致1月份核心PCE物价指数环比上涨0.5%，2月份上涨0.3%，均高于去年四季度0.1%的平均涨幅。再往前看，至2月的三个月年化环比增速从上月的2.8%上升至3.5%，为去年5月以来最高；六个月的年化环比增速从2.6%上升至2.9%。这些数据表明，通胀放缓的道路并不平坦，美联储现2%的通胀目标并不容易。我们的测算显示，如果从现在到今年年底，核心个人消费支出保持0.3%的环比涨幅，那么到年底，核心个人消费支出同比增速将从目前的2.8%反弹至3.8%。
一些指标显示，潜在的通胀风险正在积累。2023年美国通胀快速下降，将更多受益于供给改善，如供应链修复、劳动力参与率提高、能源价格下降等。然而，今年以来，这些发展基本停滞甚至出现逆转：首先，纽约联储供应链指数回升，表明供应状况趋紧，美国进口价格和PPI生产者价格同比增速有所回升。3月，ISM制造业PMI中的价格指数攀升至55.8，为2022年以来最高。第二，商品价格反弹，布伦特原油价格从去年底的每桶74美元反弹到4月初的每桶91美元。第三，就业市场依然紧张，3月新增非农就业人数明显反弹至30.3万人，职工工资增速放缓缓慢，但仍处于较高水平。这些现象表明，通货膨胀仍然存在，来自成本方面的通货膨胀仍有可能传导到消费者身上。
实体经济表现出较强的韧性，预防性降息的必要性已经降低。此前，市场对降息的预期很多都是基于“预防性降息”，但目前来看，美国经济并不需要预防性降息。上周公布的美国GDP修正数据显示，经季节调整后的第四季度实际GDP同比增长3.4%，较上期提高0.2个百分点。四季度实际个人消费支出环比增长3.3%，提高0.3个百分点。消费继续为经济扩张提供动力。公布的最新数据显示，2月份消费者支出增长0.8%，扣除通胀因素的实际支出增长0.4%，均超出市场预期。企业部门表现稳健，四季度非金融企业利润创历史新高，同比增长10.6%。今年以来，非农就业人数持续超预期增长，表明企业仍在创造更多就业机会。房地产市场出现复苏迹象，1月和2月成屋销售、新屋开工、营建许可和NAHB营建商景气指数涨幅均超出预期。制造业释放积极信号，3月ISM制造业PMI升至50.3，自2022年9月以来首次重回荣枯线50上方。
与去年相比，美联储的态度也发生了变化，一些官员公开表达了谨慎的立场，这也将使决策层在降息问题上达成共识变得更加困难。上周，美国联邦储备委员会理事沃勒发表了题为《仍不着急》的演讲，主要内容是美联储目前并不急于降息，他希望看到“至少几个月更好的通胀数据”，然后再考虑降息。沃勒早在去年11月就曾提出降息的想法，但与去年相比，他现在对降息的态度显然更为谨慎。亚特兰大联储主席博斯蒂克上周也表示，他预测美联储今年可能降息一次（此前预测为两次），而降息的时间将晚于夏季。博斯蒂克表示，他不像去年12月时那么有信心认为通胀会下降，因为近期许多大宗商品价格上涨过快，需要美联储继续保持耐心。我们认为，由于沃勒和博斯蒂克今年都在FOMC拥有投票权，他们的谨慎立场将对美联储在降息决定上形成一致共识构成挑战。
综合上述种种原因，美联储可能很难按照其今年三次降息的指引行事。因此，我们将降息次数的预测下调至1次，降息时间或推迟至第四季度。根据CME利率期货的最新定价，目前交易员预测6月降息的概率已降至50%左右，显示市场对夏季降息的信心正在动摇。此外，正如我们在报告中所报道的，美联储会提前降息吗？”和”美联储降息的逻辑、变量和风险”，过去两年市场总是高估了降息，这一次可能也是如此。这也意味着，随着美国经济增长和通胀上行风险的加大，市场对未来降息的预期可能会进一步降低，即更接近我们预测的降息幅度。
